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美联储历次加息的经济影响

联邦基金利率是美联储向成员银行提供贷款的隔夜拆借利率,是美国的政策利率。正常情况下,联邦基金利率提高可相应地引起中长期利率等其他利率提高,从而通过提高车贷、房贷及其他类型的借贷成本,减轻经济过热压力并抑制经济过热。美联储提高联邦基金利率通常采用多次加息且连续加息的办法,1980年至2021年,美联储共经历六轮加息周期,2022年3月17日开始,进入第七轮加息周期。

1980年以来的第一轮加息周期从1983年3月31日至1984年8月9日,联邦基金利率上限目标值从8.50%提高到11.5%,历时17个月10次加息,分为两个连续加息阶段和一个小幅降息阶段,累计净加息300个基点。第二轮加息周期从1987年1月5日至1989年5月17日,历时28个月22次加息,分为三个加息阶段和两个小幅降息阶段,累计净加息393个基点。第三轮加息周期从1994年2月4日至1995年2月1日,联邦基金利率上限目标值从3.00%提高到6.00%,连续提高7次,历时12个月,累计净加息300个基点。第四轮加息周期从1999年6月30日至2000年5月16日,联邦基金利率上限目标值从4.75%提高到6.50%,连续提高6次,历时11个月,累计净加息175个基点。第五轮加息周期从2004年6月30日至2006年6月29日,联邦基金利率上限目标值从1.00%提高到5.25%,连续提高17次,历时24个月,累计净加息425个基点。第六轮加息周期从2015年12月17日至2018年12月20日,联邦基金利率上限目标值从0.25%提高到2.50%,连续提高9次,历时36个月,累计净加息225个基点。第七轮加息周期从2022年3月17日开始,截至2023年2月1日,联邦基金利率上限目标值从0.25%提高到4.75%,加息幅度创1980年以来之最。

美联储通常依据通货膨胀目标缺口、总产出目标缺口等,来确定联邦基金利率的调整方向和调整幅度。按照启动原因,美联储加息周期可分为预期经济过热型、预期高通货膨胀型等类型。按照2%的通货膨胀目标,美联储历次加息周期都属于预期高通货膨胀型。1980年以来前六轮加息周期开启前,美国通胀率分别为3.5%、1.1%、2.5%、2.1%、3.1%、0.5%,加息周期结束后分别为4.3%、5.2%、2.9%、3.7%、4.1%、1.6%。从加息结束后的通货膨胀率来看,除第六轮低于2%,其余都显著高于通货膨胀目标。按照5%的潜在实际GDP增长率水平,除第六轮加息外,前五轮加息周期均属于预期经济过热型,按照3%的潜在实际GDP增长率指标,更是如此。前六轮加息周期开启前一季度,美国实际GDP增长率分别为0.2%、2.2%、5.5%、3.8%、2.3%、1.3%,期间实际GDP增长率最高分别为9.4%、7.0%、5.5%、7.5%、5.5%、4.1%,而加息后实际GDP增长率分别为3.3%、3.0%、1.2%、0.4%、0.6%、2.2%,显著低于5%的水平,第三、四、五、六轮加息后,甚至出现了明显经济衰退。

与前几轮加息不同,第七轮加息周期属于预期经济过热型和预期高通货膨胀型兼有。从通胀率来看,加息周期开始前为7.9%,2022年6月达9.1%,2023年1月降至6.4%;从实际GDP增长率来看,2021年四季度为7.0%,2022年四季度为2.9%。同时,本轮加息具有先快后慢、加息与缩表同步推进特点。2022年6月1日,美联储启动缩表且缩表力度逐步加大,资产负债表规模从加息周期开始前9万亿美元降至2023年2月8日的8.49万亿美元。

美联储历次加息周期前后美国劳动就业、美元汇率指数均会发生显著变化,本轮加息也不例外。不过加息周期开启以来,美国通胀下降幅度远不及市场预期。究其原因:一是多轮次疫情使美国经济供给侧和需求侧受到双向冲击;二是俄乌冲突升级,引起全球大宗商品价格持续高涨;三是美联储加息引发美元走强预期,国际资本流入美国,对加息的通货膨胀管理产生抵消效应。但是,此轮持续大幅加息,显著增加了美国经济衰退风险。2022年7月,美国10年期和2年期国债收益率出现倒挂,显示经营主体对长期资金需求相对不足,企业投资和借贷动力疲软。2023年1月,国际货币基金组织发布《世界经济展望》报告,将美国2023年经济增长率预期调整为1.4%。

美国是全球经济中心,美联储加息会影响全球利率水平和国际资本流动方向,政策溢出效应会引发其他国家和地区爆发金融危机或债务危机。例如,1983年加息周期期间爆发了拉美债务危机,2004年加息周期后爆发了美国次贷危机和全球金融危机等。本轮加息对其他国家和地区的影响有两个方面,一是货币贬值导致各国主权债务问题更加严峻,二是美元预期升值带来资本流出和输入型通胀问题。2022年3月至7月,海外投资者对新兴市场股票和债券投资累计流出超380亿美元。此外,发达国家货币汇率表现不及发展中国家,2022年前7个月,包括欧元、英镑等在内的23种货币对美元贬值。

同时,美联储提高政策利率,也迫使大多数国家实施紧缩性货币政策或加强资金流出管理,引发世界经济进入货币政策紧缩周期,并加剧了世界经济脱钩风险。截至2023年2月,英国、加拿大、澳大利亚、新西兰央行分别累计加息390个、425个、325个、450个基点。欧洲央行改变一贯实施的负利率政策,加息300个基点。部分国家则实施了宽松货币政策,中国、土耳其和俄罗斯处于降息周期,日本保持负利率货币政策不变。与此同时,俄罗斯、伊朗、叙利亚等国家正加速与美元脱钩。 (作者田素华 系复旦大学经济学院副院长 来源:经济日报)



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原文地址《 美联储历次加息的经济影响》发布于2023-3-13
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